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（－）风险资本筹措运作 风险投资的资金筹措，是风险投资中一个十分重要的问题。能否成功地筹措到资金，对于风险投资项目的成败往往至关重要。伴随着时代的发展和风险投资业的兴起，人们的投资意识正逐渐加强。巨额的投资回报使风险资本领域深受社会各界的青睐，人们纷纷把目光投向风险投资领域，这为支持相关领域的风险投资，提供了大量有效的资金保证。 由于风险投资阶段财务弹性大，且需承担较大的风险，因此，政府不宜作为投资的主体，它对风险资本市场主要起补充和调节作用，真正的风险投资主体应当由约束力较强的民间资本来承担。下面着重介绍风险资本的各种来温。 从风险资本的供给来看，无外乎有两种渠道：其一是由政府提供的官方资本；其二就是在私人资本市场上筹措的资金。自对世纪对年代以来，投资于私人资本市场的机构的数量持续大幅度增长，且走势强劲，而它方资本则充当着稳定、扶植风险投资业的角色。 l．官方资本的几种主要形式 （l）财政优惠贷款 为了扶植风险投资，支持小企业特别是高新技术企业的发展，各园政府一般均在财政资金的提供上采取了有效的措施，其中财政优惠贷款是最为直接也最为重要的一种。一般说，财政优惠贷款可分为以下几类： 财政拨款 每年由国家财政部从预算资金中拨出一定数额建立风险基金，支持风险投资事业。该项基金由国家委托专门从事风险投资的金融机构发放。 财政贴息贷款 财政贴息贷款一般是指固定资产贷款的利息贴补。为了支持风险投资业的发展，各国政府不约而同地采取了利息贴补的办法，来扶植风险投资事业。 财政资金之所以受各国政府重视，将其作为支持风险投资的重要举措，自有其独特的优势。其有利条件是： ①财政资金的供应比较稳定 在一般情况下，风险投资项目经过市场分析、可行性研究之后，便可根据选定的项目确定财政资金的供给计划。由于财政收入来源稳定，财政资金的供应在年度之间比较正常，且有一定的保证，因而构成风险投资官方资本的主要来源。 ②有利于提高风险投资项目决策的科学性 财政资金投放对象一般是国家高新技术政策鼓励发展的项目，比较容易通过审批。同时，申请财政性贷款，要经过银行、财政等主管部门的严格审查，由于这些部门掌握信息多。决策能力强，从而提高了风险投资项目决策的科学性，降低了风险投资的失败率。 财政优惠贷款实际上属于政府补贴的一种，即国家拿出一部分资金来扶持风险投资业的发展。如当代风险投资业的领头羊美国专门设立了“小企业创业研究基金”，规定国家科学基金与国家研究发展经费的10％要用于支援小企业的技术开发上。1982年里根政府签署的小企业发展法。规定研究发展经费超过1亿美元的部门，要将财政预算的1．3％用于支持小企业的发展，从而可以为每个企业提供一定资金用于可行性研究、用于市场可行性研究或用于购买小企业的产品。 （2）政府担保的各类银行贷款 银行作为融资机构是风险企业进行风险投资筹集资金的又一个主要渠道。为了鼓励风险企业进行技术改造和科技开发，政府一般为风险投资项目提供贷款担保，以使其顺利筹到风险资金。美国1953年成立的小企业管理局承担对小企业的银行贷款担保，贷款在匕．5万美元以下的提供切见的担保，贷款在匕．5－25万美元的提供85％的担保。切年代美国又通过一个法案：若银行向风险企业贷款占项目总投资的叨％，当项目失败时，政府负责赔偿叨呢，并拍卖风险企业资产。这种通过少量资金带动大量民间的和工商界的资金投向高技术企业的信用担保制，被称为风险资金的放大器，放大倍数有的竟高达10一15倍。 （3）政府订货 政府订货，尤其是大规模的政府采购，对高技术企业的发展起着很大的作用。通过向企业发送订单，从而降低了企业的市场风险，企业也因拥有订单而能够取得银行贷款的支持。美国的高技术企业发展是直接受美国国防部订货的推动而迅速发展起来的，如ho年代中期的全部集成电路产品都被国防部买下，而购买的半导体器件则占当时美国半导体器件生产总值的40％。对风险企业的产品实行政府采购，不仅提高了风险企业产品的变现力，加快了风险资金的流动性，而且在社会上可起到示范效应，从而促进风险投资业的发展。 （4）政府直接投资R＆D（研究与发展）与技术开发 美国政府通过研究合同向小企业投资。波士顿128号公路的高技术企业和科研机构得到联邦政府的研究开发合同，在50－ed年代初占政府全部研究合同的10％，军事合同的11％。1980年美国专利和商标修正法（96－517号公法）允许对履行政府合同和接受政府津贴的大学、小企业和非盈利性机构保留发明的专利权，以鼓励他们技术创新和将创新成果尽快商品化的积极性，这对高技术产业的发展尤为重要。 官方资本虽然为扶持风险投资的发展起到了一定的作用，但与私人资本相比，其间的比重不可同日而语。拿美国来说，1994年底，整个私人资本市场的风险投资额为IQyl亿美元，而官方资本约为100亿美元左右，可以说官方资本正逐渐淡出风险投资领域，从投资主体转向管理引导主体。 2．私人资本的主要形式 问）公司退休基金 80年代早期，公司退休基金作为私人资本的有限合伙人开始大量进入市场。其投资动机完全是出于财务上的考虑。一方面它们被私人资本市场的巨额回报所吸引；另一方面则是出于投资分散化的考虑。公司退休基金主要通过合伙制进行投资，并且更倾向于直接投资和共同投资。公司退休基金一般由其富有投资经验的专家来评价投资战略和管理其投资行为。在运作的原则上追求安全性、盈利性和流动性，讲究投资组合，分散投资风险。 （2）养老基金 养老基金虽然是私人资本投资市场的新来者，却在80年代得到膨胀式发展而一跃成为私人资本市场上最大的投资者，与公司退休基金一样，养老基金的投资动机也是纯财务性的。通常情况下，投资于私人资本市场的养老基金的规模要比做同样投资的公司基金大。在1991年，全美最大的10家进行私人资本市场投资的养老基金的平均资产力323亿美元，而最大的10家公司基金的平均资本为213亿美元。然而令人费解的是：尽管养老基金的规模很大，却雇用更少的专家来管理。 由于养老基金的本质特性，在其投放上必须接受公众的监督。考虑到公众对其不熟悉的高额投资项目上的损失反应激烈，养老基金在投放上均采取了审慎的措施，与早期的风险合伙制相比，养老基金更倾向于后期风险投资，因为这样可能遭遇的风险较小，回报期也大大缩短。 从市场的意义上讲，养老基金是指通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业管理机构用于产业投资或证券投资及其他项目的投资，以实现保值增值的一种投资基金。其特点是数额巨大，可利用期长。也正因为如此，养老基金是国际基金市场的重要组成部分，即主流基金，同时也是风险资本市场的最主要源泉之一。 （3）银行控股公司 银行控股公司也是风险资本市场的早期投资者，而且还是私人资本市场上最大的直接投资者。自幼年代以来，它们便作为一个群体活跃在私人资本市场上。许多银行控股公司进入风险资本市场的初衷，是为了获得介于私人资本投资和提供其他商业银行产品之间的经济上的好处。作为小型和中型企业的资金提供者，银行控股公司通过投资私人资本合伙人，为其合伙投资的公司提供资金。 由于受到所有者权益的限制，银行控股公司一般通过资本分离银行控股公司的附属机构向私人资本市场投资，其直接投资则是通过特许的小型商业投资公司进行，对有限合伙人的投资则通过独立的分支机构进行。 （4）保险公司 保险公司在私人资本市场上的业务是从公司的私募业务中衍生出来的。保险公司的投资方式一般有两种形式，其一是通过购买那些具有资本特性的债务为风险更大的公司客户提供资金；其次就是几家保险公司通过成立自己的私人资本公司，将自身资金和从外部投资者筹集到的资金结合起来一道投入其中，这使得保险公司更倾向于合伙制投资。在风险投资方兴未艾的中国来说，保险公司理应在风险投资市场上占有一席之地，每年上千亿元的保费收入如不能得到充分利用，实在是一种极大的浪费。 （5）捐赠基金 捐赠基金和一般基金都属于风险资本市场的最早投资者。大多数投资是通过合伙制进行，但也不排除某些大学捐赠基金对与本校研究项目有关的项目进行直接投资的可能。捐赠基金与其他类型的基金相比，受到的投资限制较为宽松，但基本运作方式在本质上都是趋利避害的。如著名的耶鲁大学捐赠基金等。 （6）大公司内部的风险投资基金 一些实力雄厚的大公司往往通过一定的方式将公司的新产品试制基金、生产发展基金及出售闲置资产的资金等转为风险投资基金，专门用于风险项目的开发和启动。这类基金一般不对外直接投资，而是用于本公司高科技的创新或购并有远大市场前途的风险企业，在风险投资的中后期常常扮演重要角色。 （7）富有的家庭和个人 富有的家庭和个人是风险资本市场最早的投资者之一，在风险投资的发展中起到了巨大的推动作用。这一投资群不仅包括退休的大公司的首席执行官和由于具有敏锐的市场头脑而受雇于大公司的经理阶层，还包括商业和投资银行的富有的客户。在该投资群体中，富有家庭占有极其重要的地位。如洛克菲勒家族曾为东方航空公司和道格拉斯飞机制造厂提供了大部分的启动资金；菲利普家族则为英格索——兰尔德国际纸业公司提供资金。由于富有的家庭，尤其是一些名门望族，一般都拥有自己的家族产业，因此，对投资项目的评估往往依靠家族内部成员完成，并为风险企业家提供积极的咨询。 除上述常见的资金来源外，还有几种不常见的资金来源，如一些设备租赁公司提供潜在基金用于增加高新技术创办企业的股本金；一些高新技术产业投资担保公司所提供的担保基金以及吸收的外国资本等等。 “问渠哪得清如许，为有活水源头来”。多种多样的风险资本为风险投资业的迅速崛起和不断发展提供了坚实的后盾，倘若没有足够的风险资本可以使用，哪怕再高明的风险投资家也只能唱叹“巧妇难为无米之炊”，再具市场潜力的高新技术也只能是束之高阁，无法转化为现实的生产力。因此如何筹措风险资本成为摆在风险投资者和有关各方面前亟待解决的问题。 （二）风险资本筹措方式 1．风险资本的募集方式 在国外，风险资本一般有两种设立方式： （l）私募设立。即由风险投资公司发起，吸收金融保险机构的资金组成。通常的办法是：风险投资公司作为发起人，出资五叽，成为基金的“管理合伙人”或“普通合伙人”；其他机构则出资的见，成为“有限合伙人”。普通合伙人的基本特征是：第一，以其人才全权负责对基金的使用、经营和管理；第二，普通合伙人每年从基金中提取相当于基金投资总额一定比例的管理费（通常风险基金的管理费在20％以上）；第三，基金的利益分配是普通合伙人可以获得经营收益的20％左右，其余出资人获得抓见左右。 （2）公募设立。即基金直接向社会公众发行而且可以上市。这类基金一般为封闭式的，可自由转让。通常的办法有以下几种：第一，发行股票。风险基金在进行风险投资时，可以通过增发股票的方式向社会公众为风险投资项目筹集资金。股票作为资本市场主要的长期使用的工具，是股东们拥有的所有权凭证，证明持股人在公司的所有权和收益权。风险投资公司通过发行投资基金股票获得风险资金，而购买股票的个人或其他公司则因购买股票而获得基金所属投资公司的部分所有权，并期待将来由此获得高额的回报。第二，向产品用户集资。有些项目可采取向产品用户集资的办法筹集风险投资项目资金。这通常发生在两种类型的情况下：一是集资的风险企业或新项目的产品是极端供不应求的，即没有相同或类似的替代品；二是产品的某些用户需要长期稳定的供货保证。第三，发行债券。发行债券是筹集资金的一种手段，债券是一种债权凭证，筹资者通过发行机构出售债券获得资金，用于风险投资项目，并承担到期向持券人还本付息的义务。 无论采用公募设立还是私募设立的方式，都需要筹资者付出足够的耐心，因为说服潜在的投资者从其“荷包”中痛快地掏出钱来并不是一件容易办到的事，除非他能开发出一种有巨大市场潜力的产品，并使出资者相信你能为他们带来高额回报。否则，设想再好，也只能是空中楼阁，终究无法成为现实。 2．风险资本的筹措艺术 风险资本的筹措不仅是一件极富挑战的工作，而且是一种艺术。职业风险资本市场的发展和完善，为风险投资家们提供了“八仙过海，各显神通”的舞台。为了确保资金筹措的成功，风险投资家都很注重等措的艺术性。 （l）专门组成一个强有力的资金募集班子 对于组成人员，不仅要求他们具有丰富的社交经验，高超的谈吐艺术，广博的学识，还要求他们具有一定的社会背景，特别是有风险资本等措的从业经历。 （2）组成一个足够信任的基金管理机构 该机构的管理人员由金融方面的专家组成，专门从事基金的管理，并对基金的使用提出富有成效的建议。一个成功的基金管理机构，可以给资金的提供者一种信任感，使他们很愿意将钱交由基金管理。 （3）向资金持有者“勾画”基金的美好前景 向资金的潜在提供者展示创业计划，使他们相信你的风险项目产品具有‘不可比拟的经济性”，会给他们带来丰厚的回报。不仅如此，还可以向潜在出资人展示本公司的风险投资业绩，用成功的投资案例去打动他们的心，进而巩固出资人对本公司的投资信心。 （三）风险资本投放运作 当风险投资公司筹足风险资本之后，接下来的工作就是考虑如何投资，将风险资本投入到怎样的企业、以及怎样管理的问题。 在风险资本投资过程中，根据其组织、管理方式和投资方案评估方式的不同，可以有以下两种不同的投资管理模式： 1．直接投资型 这种类型的投资管理要求风险投资公司不仅具有提供风险投资的资金能力，而且具备评估投资方案、协助投资企业经营的能力。直接投资型基金多依附于一些实力雄厚规模较大的产业公司或企业集团。 2．管理投资型 在这种类型的投资管理中，风险投资公司本身并没有风险资金，而是接受委托或募集的风险资金，投资到有潜力的风险项目。公司的主要工作是进行投资方案分析、评估和协助投资企业的经营管理。因此，风险投资公司在这里又称风险投资管理公司。 风险投资管理公司由具有丰富经验的专业经理们组织，这些经理需要有创业精神、踏实和客观的生活态度，善于协调和谈判的技巧以及评估能力。风险基金委托投资管理公司进行经营通常每年需要付出1．5％－3％的管理费，并且在投资成功后，提20％的利润作为管理公司的报酬。通常一个管理公司能够同时管理2-8个风险资本基金，但每个基金不能同时委托数家风险投资管理公司同时管理经营。 上述两种模式的差别在于两者在投资资金来源和经营管理方式上不同，但在投资项目的选择上并不存在投资阶段的限制，它可以投资于企业发展的不同阶段，只要有利可图。 另外，根据风险资本投资阶段，风险资本的投资管理同样可以分为两类： 1．种子型投资 在这类投资的管理中，风险投资公司只提供种子资金和创立资金。风险投资公司通常在评估产品创意或构想之后，如果发现评估的结果是可行的，即进行投资。在这种情况下，风险投资公司一般提供资金、设备等以供风险企业家进行研究，同时公司还提供经营管理服务。通常，种子型投资存在大的风险，但一旦成功，其实现的价值将是初始投资的几十倍甚至上百倍。种子型投资是早期风险资本投资的典型特征，如ArthrRock在1975年对处于创办期（Startup）的Appe计算机公司投资150万美元，到1978年，Apple计算机公司首次上市时，其初始投资的价值就达1亿美元。AR＆D在1957年对MIT的研究生创办的DEC投资7万美元，到1971年上市时，其初始投资的价值增加到3．35亿美元。 2．成果应用型投资 研究机构尤其是政府所支持的科研机构，对其研究成果的发展、运用，往往缺乏专门执行机构和必要的资金投入，从而妨碍科研成果的商业化，这种现象在我国尤其突出。在国外存在一些风险资本基金，专门投资这些科研机构的科研成果，它们针对这些研究机构的成果，进行评析，以判断其可行性，并进行商品化的努力。在这里风险投资公司就好像研究机构的下游单位，其主要工作就是对研究机构的成果予以推广。 风险资本投资管理存在不同的模式，在具体操作中，人们可以根据具体情况选择不同的投资管理模式。 与其他投资形式相同，一项风险投资项目起始于资金的筹集和投放，终止于资金的回收和获得投资收益。但由于风险投资所投入的高科技企业具有高风险及高收益的特点，使其在具体运作上有很多独特之处。风险资本的投放运作大致可分为三个阶段，即选择阶段、协调阶段和辅导阶段。 ------------------ 图书在线 |
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