| 后一页 前一页 回目录 回首页 |
搏击股海，除去勇气，更重要的是要有良好的识水性；选择股票，除去技术分析，还要具有分析上市公司基本素质的能力、阅懂读透财务报告的本领。股票投资分析，应该对上市公司的竞争能力、技术水平、历史沿革、经营范围、会计数据、财务指标、股本结构、重大投资事项、分红配股方案及财务报表等进行详尽了解，再结合二级市场的股价走势，进行深人的研究，从而洞悉上市公司的经营作风俗理水平、赢利能力及其竞争能力等。 本章主要介绍上市公司竞争地位、经营管理能力、赢利能力等方面的判断与分析方法，并且围绕上市公司的招股说明书、上市公告书、临时报告、定期财务报告等信息披露的方式、内容加以介绍和说明。企业基本情况的分析是投资者投资选择的一个最为基本的内容，是投资者了解企业的第一步；而企业财务报告则是投资者详细了解企业经营状况、发展水平的重要手段之一。对企业这两方面的了解和把握在基本面分析中占有重要的地位。 第一节公司基本素质分析 反映公司基本素质的内容包括许多方面，如公司在同行业中的竞争地位，公司的技术装备程度，公司的赢利能力和发展水平，公司的企业管理能力和管理程度等。这些问题的研究与分析有助于投资者进一步把握企业成长发展的前景，对全面判断公司状况及其成长性有一个感性认识。 一、公司竞争能力的判断 公司的竞争能力及其在同行业中的竞争地位，是通过多种因素综合反映形成的。同时，公司竞争地位的判断也是投资者对公司基本素质和基本情况分析的首要内容。公司无论是在技术更新方面的发展状况，还是在管理方面显现的优势，都能通过公司在同行业中的竞争地位得以综合体现。一般来说，一个极具竞争能力的上市公司，其在同行业中的竞争地位是通过规模优势、较高的产品质量、不断的技术革新、熟谙市场情况、注意产品需求动态、推销技术高明等条件的具备而获得的。投资者对拟投资公司在同行中的竞争地位，可以通过多项经济指标、多个方面加以分析。因此，进行长期投资的话，投资者一般选择具有竞争优势的公司以获取较高的投资价值。对公司在同行业中竞争地位的强弱，主要应通过以下几项经济指标来考察：（1）年销售额；（2）年销售额增长率；（3）年销售额稳定性；（4）年销售利润率。 通常，年销售额的大小能反映公司在行业中的竞争地位，该指标是衡量公司竞争能力大小的重要内容之一。对公司年销售额的考察，可以通过与以下几个基数指标进行分析对比得出结论：如将该公司的年销售额与该行业的总销售额对比，计算出该公司销售额占全行业销售额的比重，以反映公司产品市场份额的大小；还可以将该公司的年销售额与销售额排名靠前的公司进行比较，研究该公司年销售额的差距或进步。一般来说，公司的销售额越大，则赢利水平也越高，在一定程度上也表明公司更有竞争力。 年销售额增长率的高低可以反映公司自身销售额的增长水平。投资者理想的投资对象，不应仅限于有名的大公司，也应包括那些既有相当规模，其销售额又能迅速增长的公司。对投资者来说，公司的增长速度比公司规模更为重要，因为增长的销售额能带来增长的利润额，带来公司价值的不断提高、股息的不断增长，从而可使投资者达到预期的投资目标。 年销售额的稳定性对长期投资者来说有较大的益处。稳定的销售额能使股东获得稳定的股息和红利，同时，也给投资者发出该公司的管理具有稳定、可靠保证的信号。 销售利润率也是反映公司竞争能力的一个重要指标，当公司的销售额较高、而销售利润率偏低或接近亏损时，说明公司及其产品已处于竞争极为激烈的行业，投资者对该公司的经营要多加留意。 综上所述，考察公司的竞争能力应结合公司的年销售额、销售额增长率、销售利润率、销售额的稳定性等指标综合分析，以判断该公司是否值得投资。 二、公司技术水平的测试。 公司的技术水平和技术装备能力也是决定公司竞争地位的重要因素。公司技术水平的测试包括两个方面，一是技术的硬件部分，另一个是公司软件内容。评估技术的硬件部分主要考察机械设备的水平，单机或成套设备的装置，企业设备装置的核心技术等；软件部分测试主要包括生产工艺技术、工业产权专利设备制造和经营管理技术，还要测试公司具备了何等生产能力，达到了什么样的生产规模，企业扩大再生产的能力如何给企业带来经济效益等。除此之外，还有必要进一步考察公司拥有多少掌握技术的高级人才、专业技术人员以及二者占全部员工的比例，还要计算公司研究开发人员占公司员工的比例。通过以上方面的考察和测试，全面把握公司的技术装备水平和研究开发创新能力。 目前，世界经济及产业结构正向高级化发展，新技术新产品的开发显得越来越重要。微电子、光纤通讯、生物工程等方面新产品相继推出，在短期内就能使股价连续上涨。从投资的角度研究新技术新产品的开发，对把握投资的时机和节奏非常有益。 一般来说，新技术新产品的开发初期，公司存在着较大的风险。同时，一些上市公司对新技术掌握的核心内容有限，常常会造成新技术开发的效果要比人们预期的差。即使股价已上涨得较高，也会5！起一段时间的回落。因此，投资者准确判断公司技术水平的提升程度，有着非常重要的意义。 从新技术开发到引起股价的变化，一般要经历两个阶段。第一阶段，经过研制、开发或资产重组取得新技术新产品的消息传出后，该企业及其产品往往会成为投资者投资的热点，股价在此消息公布前或公布中会出现一段自然的涨升。第二阶段，如果该企业的股票已经成为人们争相投资的对象后，这种新技术、新产品普及的过程比较困难，销售不理想，并未引起赢利水平出现较大幅度的提高，那么就会引起股价下跌；反之，如果经过新技术新产品的开发能给公司带来一定的营运绩效，则会推动股价上涨。 三、公司管理水平的考察 公司的经营管理能力和管理水平对公司的生存与发展、成功与失败意义重大。管理水平的高低，往往直接体现在公司的赢利水平以及成本与费用的控制方面，体现在公司资产的有效运营方面。对于投资者来说，考察一个公司的经营管理水平较为困难，目前来看，有效地考察管理水平可以从以下几个方面着手： 首先，应着重考察公司各级管理人员的素质及能力。目前上市公司的管理阶层主要包括决策层、高级管理层、部门负责层、执行层。 决策层是企业最高的权力机构，应有明确的生产经营战略和良好的经济素养，应具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验，有清醒的头脑和综合判断能力。此外，还必须具备较强的法制观念，严格按照我国的法律、法规、政策行事，能根据法律规范制定自己的生产经营策略和方向，有严明的组织纪律性，知人善用，坚持正确的经营方向。 高级管理层人员应具有与该企业相关的技术知识，通晓现代化管理理论知识，有实际的管理经验，有较强的组织指挥能力，有扎实的廉政工作作风。一般来说，高级管理人员应具备以下能力和专长：有组织指挥能力，熟悉企业的生产经营程序和方法，合理安排生产经营；有专业消技术南实际工作经验市经营头脑和开拓精神；善于协调关系、沟通感情。 部门负责人，一般指企业职能部门的负责人。如人事部、生产部质检部、供销部资产管理部、经营部、采购信息部、财务部、生产厂（车间）等部门的部长。部门负责人的基本要求是：精通本部门业务，有独立领导本部门工作人员的能力，有较高的工作效率，部门工作成绩显著。 其次，应考察企业的经营效率。产品的销售、生产原材料的供给、利润的获得都靠精干的经济活动部门去实现。对企业的经营活动效率应着重评价：经营人员的整体观念、奉献精神；经营人员的开拓能力和应变能力；经营人员的业务精通程度和效益意识；经营人员的工作效率和工作业绩；经营人员的职业道德和进取精神。 再次，对公司内部调控机构效率加以分析。投资者可根据公司的具体经济目标，考察公司内部各项规章制度是否订立，是否切实可行，各员工是否遵守，各部门是否都有自己的办事程序，是否分工明确，职责清楚，权利是否享受，义务是否履行等。 四、公司民利能力分析 赢利能力分析是对公司基本面分析的重要内容之一，作为投资者来说，学会计算和分析公司的赢利指标，掌握和判断公司的赢利能力具有重要的意义。由于公司的赢利能力分析大多需要结合一些财务指标加以研究，因此，本部分内容在第二节有详尽介绍。 第二节财务报告的内容及分析 任何一个慎重的投资者，在决定投资于某公司股票之前，都应该对该公司公开的一系列资料加以收集和分析。对投资者来说，上市公司必须公开披露的财务报告是一份重要的信息来源。面对财务报告，投资者为决定是否投资，应分析企业的资产和赢利能力；为决定是否转让股份，应分析赢利状况、股价变动和发展前景；为考察经营者业绩，要分析资产赢利水平、破产风险和竞争能力；为判断公司胜利分配政策，要分析筹资状况。所以，只有通过对上市公司的财务资料、业务资料、投资项目、市场状况资料等进行全面综合分析，才能找到该公司股票的合理价位，进而通过比较市场价位与合理定价的差异而进行投资。 一、从上市公司的财务报告中获悉信息 一个企业如果其股票上市交易，就要承担公开披露信息的义务。按照我国证监会的规定，上市公司信息披露的主要内容有四项：招股说明书、上市公告、定期报告和临时报告。这些报告虽然包括许多非财务信息，但大部分信息具有财务性质或与财务有关，因而具有财务报告的性质，我们统称为上市公司财务报告。那么投资者或潜在投资者从这四项公开披露的重要内容中，能获取哪些最为重要的财务信息呢？ 首先，获取该股票未上市前的一系列信息。包括：（1）获取其发行总市值、预测的税后赢利、每段收益、预计市盈率、发行后每股净资产等信息；（2）获取募集资金的风险介绍，报告的财务信息包括投资风险（经营风险、行业风险、市场风险、政策风险和其他风险）和股市风险（影响股票市场价格变化的基本因素）；（3）获取募集资金的计划用途、各项目的轻重缓急、募集资金不足时的备选计划、前次募集资金的运用情况等信息；（4）获取第一个赢利年度是否准备发放胜利以及发放时间，股利分配的一般政策，预计的股利支付率等信息；（5）获取发行人过去至少三年中的经营业绩等信息；（6）获取发行人股本的情况，如发行后的股本结构、净资产总额、每股净资产等信息；（7）获取发行人的主要借款情况。 其次，获取公司上市时的信息。如股票发行情况中公司近三年或者成立以来的经营业绩和财务状况以及下一年的赢利预测文件。 再次，获取上市后企业的财务报告、经营情况、股票及股权结构的变化等。 二、从招股说明书中获取主要信息及财务分析重点 招股说明书是股票发行人向证监会申请公开发行材料的必备部分，是向公众发布的旨在公开募集股份的书面文件。招股说明书的有效期为自公告之日起6个月。主要内容、财务信息及其分析见下表。 以1999年5月11日《中国证券报栏州黄河的招股说明书为例。 项目面值发行价发行费用募集资金 每股1．007．27 0．25747人民币（元） 合计450034740 112533615人民币（万元） 综合赢利能力分析可以通过财务指标进行，如销售利润率（净利、毛利）、资产收益率、股东权益收益率、主营业务利润率等。如兰州黄河，风险因素主要有经营风险、行业风险、市场风险、项目投资风险、政策风险、中国加入Wto后给公司带来的风险、股市风险等，并对此提出相应的对策。阅读者通过招股说明书只能把握定性分析，定量分析还要通过财务指标的计算予以了解。如在经营业绩栏中，公司提供了兰州黄河1996年～1998年的经营业绩表（单位：万元）。 1998年 1997年 1996年 主营业务收入37798 3602528741 主营业务利润11625 110569317 利润总额3508 56894380 净利润31472710 2054 由此可以计算出：该公司的主营业务利润率在1998年、1997年、1996年分别为30．76％、30．68％、32．42％。分析招股说明书时，应注意各家上市公司招股说明书提供的资料不尽相同，计算的利润指标多少不一。从兰州黄河的招股说明书中看出，该公司的主营业务利润处于较高的水平，且较为均衡，其风险相对减弱。 三、从上市公告书由获取信息并加以分析 股票获准在证券交易所交易之后，上市公司应当公布上市公告书。上市公告包括了招股说明书的主要内容，此外还有以下内容：股票获准在证券交易所交易的日期和批准文号；股票发行情况；公司创立大会或者股东大会同意公司股票在交易所交易的决议；董事、监事和高级管理人员简历及其持有本公司证券的情况；公司近三年或者成立以来的经营业绩和财务状况以及下一年的赢利预测文件；证券交易所要求载明的其他事项。 在分析时应注意赢利预测的假设条件是否切合实际，是否以发行人正常的发展速度作出预计，预测采用的会计政策是否与财务报表所采用的会计政策一致。 四、从年度报告、中期报告中获取信息并加以分析 从目前来看，上市公司公开的信息中，最为全面系统的财务资料当属上市公司的年度和中期财务报表。投资者对公司的财务报表内容都略知一二，对财务报表的指标计算也较为熟悉，但是，需要注意的是财务状况分析重在"分析"二字，如果仅仅计算出财务比率，而不进行分析，就会导致什么问题也解决不了的后果。因此，财务报告分析的核心问题在于解释原因，并不断深化，寻找最直接的原因。财务分析是个研究过程，分析得越具体、越深入，则获得的信息超准确。 那么年度报告和中期报告能够给我们提供哪些信息呢？ 年度报告的内容主要包括公司简介、会计数据和业务数据摘要、董事长或总经理的业务报告、董事会报告、监事会报告、股东会简介、财务报表、年度内发生的重大事件及其披露情况要览、关联企业、公司的其他有关资料及其备查文件等。财务报表包括资产负债表、损益表及利润分配表和现金流量表。 中期报告内容包括财务报告、经营情况的回顾和展望、重大事件的说明、发行在外股票的变动和股权结构的变化、股东大会简介等。中期报告中的财务报告、包括财务报表和财务报表附注两部分。财务报表至少包括资产负债表（截止到6月的最后一天）和损益表（本会计年度前6个月和去年同期比较）。它们可以是简化的财务报表，但要提供每段收益、净资产收益率和每股净资产指标。如果净资产收益率低于同期银行存款利率，应说明原因。 对干年报的分析方法及分析重点在后面详细介绍。 五、从临时公告中捕捉信息 临时公告包括重大事件公告和公司收购公告。 1．所谓"重大"事件，是说这些事件的发生对上市公司原有的财务状况和经营成果已经或将要产生较大影响，并影响到上市公司的股票市价。 《证券法》中将以下事件列为重大事件： （1）公司的经营方针和经营范围的重大变化； （2）公司的重大投资行为和重大的购置财产决定； （3）公司订立重要合同，而该合同可能对公司资产、负债、权益和经营成果产生重要影响； （4）公司发生重大亏损或者遭受超过净资产 10％以上的重大损失； （5）公司生产经营的外部条件发生重大变化； （6）公司的董事长，1／3以上的董事，或者经理发生变动； （7）持有公司5％以上股份的股东，其持有股份情况发生较大变化； （8）公司减资、合并、分立、解散及申请破产的决定； （9）涉及公司的重大诉讼、法院依法撤销股东大会、董事会决议。 如：1999年6月2日，《证券时报》发布五一文股份有限公司的董事会公告：根据有关规定，中国工商银行长沙市分行银工现代装饰公司于1999年5月25日与湖南创智科技有限公司签订协议，将其持有的五一文法入股全部转让给创智科技。根据转让协议，此次转让价格为每股人民币2．00元，转让股份700万股，占五一文总股本的7．83％；长沙市调料食品公司于1999年5月25日与湖南创智科技有限公司签订协议，将其持有的五一文法人股全部转让给创智科技。根据转让协议，此次转让价格为每股人民币2．00元，转让股份216．61万股，占五一文总股本的2．42％。此次股权性质分别为法人股，分别协议采用分期付款方式执行，其中第一期款项已支付，全部转让将于协议生效日起45日内完成。 最常见的重大事件报告是"公司股份变动公告"和"配股说明书"。 2．收购事件对收购公司和被收购公司的股票价格会产生重要影响，有时甚至涉及整个证券市场。收购公告的内容主要包括： （1）收购人的名称、所在地、所有制性质及收购代理人； （2）收购人的董事、监事、高级管理人员名单及简要情况，以及他们持股数； （3）持有收购人5％以上的股份的股东和最大的 10名股东名单及简要情况； （4）收购价格、支付方式、日程安排及说明； （5）收购人欲收购股票数量；收购人前三年的资产负债、盈亏概况及股权结构； （6）收购人在过去12个月中的其他情况； （7）收购人对被收购人继续经营的计划； （8）收购人对被收购人资产的重整计划； （9）收购后新公司的发展规划和未来一个会计年度的赢利预测。 如1999年1月 30日辽物资（051）在《中国证券报》公告：“本公司原国家股股东沈阳资产经营有限公司将其持有的本公司国家股2441．85万股股权全部转让给沈阳银基集团股份有限公司，每股转让价为1．084元，转让金融为2646．对万元，此次股权转让后，沈阳银基集团股份有限公司累计持有本公司法人股 35．9％，成为本公司的第一大股东。此次股权转让后，本公司的总股本未发生变化，但股东发生变化。" 同时，ST辽物资（0511）董事会还发布公告：以公司现有资产。负债同该公司第二大股东沈阳银基集团股份有限公司经评估后的部分优质资产进行 100％的置换。双方的债务、人员随其资产一起置换，并变更gy辽物资的主营业务，该公司的主营业务将由从事废旧物资回收、金属材料及建筑材料销售变更为基础设施开发建设、宾馆、旅游服务业等。资产置换后，gr辽物资除了股票名称股票代码"0511"未变之外，公司的资产结构、业务结构和人员组成都发生了脱胎换骨的变化。 此次新置换人ST辽物资的是银基集团的三家全资子公司，即沈阳皇城商务酒店有限公司、沈阳银基置业有限公司和沈阳市海外旅游总公司。以1998年6月30日为基准日，ST辽物资置换前净资产为14016万元，置换后16088万元；置换前净利润为一59．84万元，置换后为1170万元。通过以上财务数据的比较可见，资产置换后，阿辽物资的资产质量、财务状况及经营业绩都有了较大改善。根据置换双方签订的协议，1998年8月1日以后，这三家企业的利润属于gr辽物资。银基集团已与沈阳资产经营有限公司签订了股权转让协议，并支付了部分股权转让金，协议受让其持有的gr辽物资的2442万股国家股，这将使银基集团持有的 ST辽物资的股份比例达到35．9％，成为gr辽物资的第一大股东，目前，有关手续正在办理之中。银基集团成为ST辽物资第一大股东之后，将为gr辽物资在报基集团内部开展资本运营创造条件。 以上这一公告较为全面，投资者应对此类公告细心研究，关注收购方的经营状况及财务变化。 第三节财务指标的应用技巧 上市公司公开披露的财务信息很多，投资人要通过众多的信息，正确、迅速地把握企业的财务状况和未来，正确使用年报或中报的财务信息更为重要。 一、把握三项重要指标 对于上市公司来说，最重要的投资评价指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。证券信息机构定期公布按照这三项指标高低排序的上市公司排行榜，可见其重要性。 1．每股收益 每股收益是我国当今证券市场上常见的指标之一，通常和净资产收益率共同表达上市公司的获利能力和水平，并且是评价股票好坏及估算股票市价的一个相当重要的因素。从股东投资的根本动机来看，是为最大限度地获取利润，如果单纯从投资行为角度讲，上市公司每股收益越高，其可供股东分配的利润就越多，所以投资于每股收益高的股票，自然可期望分得较多股利。如果从投机角度讲，股东可以通过二级市场买卖股票获取价差收入，而每股收益越高，其市价通常也会越高，股东可以获得的价差收人也就越多。由此可见，每股收益这一指标不仅是评价公司获利能力的指标，也是决定股票投资价值大小的重要标志。 对作为评价上市公司投资时机选择重要指标之一的每股收益，在分析时应注意如下几个方面的问题： （1）考察每股收益历年的变化，是研究公司经营业绩变化最简单明了的方法。 在对公司的财务状况进行研究时，投资者最关心的一个数字是每股收益。每股收益是将公司的净利润除以公司的总股本，反映了公司每一股所具有的当前获利能力。 每股收益的作用在于它反映了普通股的获利水平，可以评价该公司相对的赢利能力；通过不同时期每段收益的比较，可以了解该公司赢利能力的变化趋势；可以进行经营实绩和赢利预测的比较，以掌握该公司的管理能力。 其中，考察每股收益历年的变化，是研究公司经营业绩变化最简单明了的方法。同时，它也是衡量上市公司赢利能力最重要的财务指标。 从北京城乡历年来的每股收益可以看出，该公司业绩变化处于稳定发展、略有上升的良好状态。 （2）考察每股收益变化，还应结合股本变化分析。 由于不少公司都有股本扩张的经历，因此还必须注意不同时期的每段收益数字的可比性。公司的净利润绝对值可能实际上是增长了，但由于有较大比例的送配股，分摊到每股的收益就变得较小，可能表现出减少的迹象。但如果以此便认为公司的业绩是衰退的话，显然是一种错误。如 1998年大唐电信的每股收益为0．35元，主要是由于股本扩大所致，但不等于说该股票没有发展空间。 反过来说，如果公司某一年度有过大比例送配的话，则可能会造成该年度每股收益过度摊薄，造成今后年度过度夸大增长程度的可能。下面通过图示说明： 使每股收益摊薄 股本扩大、 募集到部分一收购一家——使公司每股收益快速增长 资金公司 上图说明，公司股本一旦摊薄过度，通过募集资金收购某一个公司，纳人本期的利润会明显增大，使每股收益的快速增长具有一定的虚假性。因此，研究每股收益的变化，还必须参照其净利润总值与总股本的变化情况加以分析。 （3）两倍的年中每股收益不一定等于全年的每股收益。 一般来讲，上市公司年未赢利至少应是中期赢利的一倍，也就是上半年与下半年赢利持平，在目前我国还未出现股票回购的情况下，年末每股收益应该至少是中期每股收益的两倍。但事实上两者的关系并不是这种倍数关系。因为大多数公司的经营在一年中都有周期性的变化，公司的业务可能集中在上半年或下半年，使得中期业绩在全年的收益中比例不平衡。除此原因之外，还有种种公司可控与不可控因素影响其收益的变化。以1998年年报为例，利润被"预支"是导致一些公司净利润增幅下降的重要原因。另外受行业、宏观环境以及其他非正常因素的影响，受首次执行新的会计制度、会计政策发生变更的影响，也会使公司利润减少或出现亏损。如果想通过中期业绩预测全年每股收益的话，前提条件是公司下半年将保持上半年的增长速度，但以当前业绩相对上年同期业绩的增长率，乘以上年的全年业绩，可能更准确一些。 （4）每股收益不反映股票所含有的风险。 每股收益是在多大的风险下形成，这一指标无从考察。每股收益仅能反映公司业绩的变化情况，不能反映公司的系统性风险和非系统性风险的大小。 例如，假设某家上市公司原来是一家大型零售商业，最近转向高科技领域的技术开发与生产，公司的营运风险、技术风险、融资风险增大了许多，但每股收益可能不变或提高，所以，每股收益并没有反映出风险增加的不利变化。因此，投资者或股东就要研究，究竟这种收益增大的背后伴随多大的风险。尤其目前我国上市公司的资本运营力度不断加大，企业兼并、收购浪潮一浪高过一浪，许多上市公司的经营战略逐步转向高新技术产业，因此，面对眼花缭乱的资产重组事件，单纯用每股收益衡量企业收益，而不衡量风险是不可取的。 （5）每股收益多，不一定多分红，还要看公司股利分配政策。如厦新电子（6000057）1998年每股收益为1．02元，但1998年年末不分配不转增。 （6）由于不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，换取每段收益的投入量不相同，因此使每股收益在公司间的比较受到限制。 2．市盈率 虽然年报中没有市盈率这个指标，但是，绝大多数投资者对某一支股票分析时，都要结合这支股票目前的市场价位来进行研究，这样便形成用途广泛的市盈率的计算和分析。 市盈率也称为价格与收益比率，该比率反映单靠普通股的收益要多长时间才可收回购买股票的投资，其投资收益率是多少。其计算公式为： 价格收益比率（市盈率）一普通股每股市价十普通股每股收益 如果A上市公司，普通股每股市价10元，普通股每股收益为1．26元，那么价格与收益的比率为7．94倍，投资收益率为12． 6％。也可以说，如果你在股市购入A公司股票，购买价为10元，若A公司以后每年每股收益均为1．26元，则你需要7．94年才能全部收回投资。 市盈率通常是股价定位的一个重要尺度，通常在不同的证券市场，不同时期会形成一个比较认可的平均市盈率，然后利用市盈率的计算公式及各个股票的每股收益即可确定股价。比如市场市盈率平均为20倍，A公司股票每股收益为0．50元，B公司股票每股收益为0．90元，则A和B公司股票市场定价一般为10元（0．50 X20）和16元（0．80X20）。但股票市场常常会出现这种情况，即A公司股票现价7．5元，市盈率为15倍，而B公司股票现价为24元，市盈率为用倍，一般的投资者要买A股票。这是因为其市盈率较低，投资A股票相对B股票而言风险要低，按市场平均市盈率给各个股票定价，A股票应上涨，B股票应下跌。但股票市场有时会出现相反情况，即A股票价格下降，B股票价格上涨，其原因在于计算市盈率的每股收益是过去实现的资料，未来情况可能不确定，假如一家公司每股收益每年成倍增长，显然这种股票的市盈率就应该高些。比如预计B股票下年每股收益增长一倍，则应为 1．60元（0．8X2），这就是市盈率在股票市场中的应用。因此，在研究市盈率这个指标时，还应注意一些研究技巧。 研究公司的市盈率，还应该结合公司业绩增长情况进行分析。如果公司业绩的预期增长率高于其市盈率的话，比如市盈率是40，而年增长率是 50％，即使市盈率的绝对值偏高，也是可以接受的。 使用市盈率要注意的问题是：不能盲目使用市盈率进行不同行业上市公司的比较。因为充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，目前我国高科技板块市盈率偏高就是典型的一例。而成熟工业的市盈率普遍较低，家电类由于其市场处于饱和期，虽然该行业上市公司的每股收益较高，市盈率却明显偏低。 3．净资产收益率 净资产收益率也称为净值报酬率，是反映股东投资报酬率的一个指标，具有很强的综合性。净资产收益率是企业净利润与平均净资产的比率，用以反映净资产的获利水平，即股东权益的回报率。 投资者对这一指标应给予更多关注。如：深、沪两市的900多支股票中，既有净资产收益率高达 40％的股票，也有净资产收益率为一30％左右者。对于投资者而言，其净资产收益越大越好，指标越大，说明净资产收益能力越强，股东回报越多，这当然是股东所最希望的。一家公司净资产收益率的高低评价，还要结合同行业其他公司同种指标来进行，同时还要将同一公司连续多期指标进行比较，以便分析公司净资产收益率水平的变动趋势。例如，从下表历年来水泥行业上市公司的平均净资产收益率的变化，可以看出这一行业净资产带来的利润逐渐降低。 假如一家公司的净资产收益率逐年提高，则可以被视为资产运作效益的提高。净资产收益率指标具有很强的综合性，尤其是考察通过配股而达到资本扩张的公司，这一指标具有更为重要的意义。由于配股资金是最新注入的，利用这些资金取得的资产也是才从市场上取得，其成本应当是比较准确地反映了当前的市场价值。公司过去的净资产值一般是被低估，而新增的净资产值较为准确。如果公司在配股后财务报表上的净资产收益率与上年同期保持不变，甚至有所增加的话，一般来说，公司的实际净资产利用率提高了。 二、与股票市价、盈余相关的其他比率 1．股本收益率 股本收益率是公司净利润与普通股股本总额之间的比率，用以反映发行在外的普通股股本的获利能力。用公式表示为： 股本收益率二净利润《发行在外普通股股本 以北京城乡为例，1998年公司股本收益率为 41．58％（11246．39527049．2）。即股东每百元实际投资（指原始投资）可获41．5元的回报。与净资产收益率相比较，股本收益率反映的是股东原始投资额的获利能力，而净资产收益率则反映的是股东在公司中拥有的全部投资额的获利能力，即包括原始投资产生的盈余留在公司中那部分投资额。相比较而言，净资产收益率表达获利能力更全面些，因为股东对公司的投资完整地讲，不仅包括原始投资，而且包括盈余留在公司中的那部分相当于再投资的数额，理所当然地这部分再投资也应该产生与原始投资额一样的收益，否则不如将其收回来投资于其他方面。因此，投资者应该更多地关注净资产收益率这个指标。在运用中较好的方法是结合总资产收益率、净资产收益率指标分析股本收益率，而且将不同时期的指标进行比较后其获利能力的趋势，不过这种趋势有时会受到股本变动的影响。另外还需要进行同行业之间的横向比较，以确定其指标的高低。 2．每股净资产 上市公司的基本资料中，每股净资产作为一项较为重要的内容在基本资料表中罗列。对于广大的投资者来说，这一指标并不经常被用于投资分析。但是，如果把每股净资产与每股市价结合起来加以运用，则对于投资分析也是极具价值的。 每股净资产，是指年末股东权益与年度末普通股股份总数的比值，也称为每股权益或每股账面价值。其计算公式为： 每股净资产二年度末股东权益件度末普通股数 以深gi防大为例，到l．998年年末股东权益为80941．88万元，总股本为28800万元，则每股净资产为 2．sl元／R。它表示深圳方大股份有限公司发行在外的每股普通股所代表的净资产成本，即账面价值为2．81元／ie股。在投资时只能有限地使用这个指标。因为该指标是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。尤其是某些净资产增值或贬值比较快的行业，其用历史成本计算的净资产既不能说明该项资产目前值多少钱，也不能说明利用该项资产能获利多少或怎样获得。 因此，该指标在特定条件下使用有一定的作用，如判断某一公司是否会出现破产时可以加以使用。 如果公司的股票价格低于净资产的成本，成本又接近于变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东最好的选择。 把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产质量的评价。反映每股市价和每股净资产关系的比率，称为市净率。市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面价值时企业的资产质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3倍时，公司在投资者的心目中有较好的形象。 3．每股红利 每股红利是指上市公司实际发放的普通股股利与普通股股份总额的比例，反映股东从公司获利中实际分得的那部分投资收益。用公式表示： 每股红利二支付的普通股股息总额十发行在外的普通股股份 上市公司为达到扩大经营或防范风险等目的，对实现的净利润通常不会全部分派给股东，甚至有时因出于特殊的原因或派现困难，即使获利非常丰厚，也不进行分配。这样对于那些为获取股利收人的股东而言，无疑是不利的。反之，有时公司当年获利不多，甚至亏损，但公司却用滚存利润或用盈余公积金补亏后支付一定的股利。由此可见，每股收益与每股红利虽然都是表达获利能力的指标，但每股收益是指当期实现的那部分利润分摊到每股的平均额，而每股红利则是当年实际分派给股东的那部分利润，并且其来源不仅限于当年实现的利润，还包括以前年度滚存的利润，甚至在公司亏损的情况下，在用盈余公积补亏后，可按不超过面值6％的比例支付红利。对于短期的投资者而言，也是希望每股红利越高越好，因为每股红利越高，这部分投资者获利就会越多。而对长期投资者而言，则可能既希望公司支付一定红利．又不希望支付太多红利，以免影响上市公司长远发展。 4．股利支付率 在股票市场上，对股票市价估计过程中，通常还要考虑胜利政策。一般来说，在其他条件基本相同的情况下，股利支付率相对较高的公司股票价格也要高些。 股利支付率是指普通股的每股红利与每股盈余的比例，即支付的股利占赢利的比重，是用以反映公司当年实现的利润中有多少支付给股东了。公式的表达式为： 胜利支付率叫妈败红利卡姆股盈余 股利支付率究竟多高好，没有明确的标准。它取决于公司胜利支付政策，而股利支付政策是按照公司的经营活动及发展需要确定。对股东而言，分析股利支付率重点应在两个方面，一种是高赢利的公司股利支付率为0的情形，另一种是低赢利的公司高股利支付率的情形。因为，这两种情况显示出极大的不对称性。一般来说，公司赢利与股利支付率的配合情况如下： 赢利额 值得股东分析的是为什么在赢利不多的情况下大量派出胜利，这样做是否会影响到公司的发展；为什么在赢利很高的情况下，股利支付率较低乃至于不分派股利，如果将盈余用于扩大投资项目，对公司长远发展是有利的，如果是因为现金周转困难而无法派发现金红利，则说明公司在财务上遇到一定的困难。所以要注意图示中的②、④两种情况。 第四节会计报表分析方法 一、为什么要分析会计报表 懂得会计报表中每个项目的含义仅仅是理解会计报表的第一步，要真正掌握会计报表，还要学会分析会计报表。孤立地看，会计报表中的数字是静止的，这些数字本身是肤浅的、不切实际的。如果孤立地看问题，就不可能通过会计报表深入了解企业的整个财务状况和经营成果，以及各种会计报表之间和每一个会计报表内部各项目之间的相互联系。比如，负债是要用资产来偿还的，流动负债是要用流动资产来偿还的，那么，我们要了解企业的偿债能力，光看资产数字不行，要把资产同负债联系起来分析；占有资产是为取得收入，那么，要了解企业的赢利能力，光看损益表中的利润额一栏肯定不行，还要把利润同资产联系起来分析，像这样的问题还有很多。假设某企业今年损益表中的净利润是1亿元，既不能说明该企业的赢利能力，也不能说明企业利润的变化情况。再如，甲乙两家企业，利润分别是1000万元和3000万元，显然，我们不能据此就说1000万元一定比3000万元要差，如甲企业的资产总额是1亿元而乙企业的资产总额是6亿元，结论刚好相反。 财务分析的目的主要有以下几点： 1．评价上市公司的财务状况 通过对上市公司的财务报表等核算资料进行分析，可以了解上市公司资产的流动性、负债水平以及偿还债务的能力，以评价企业的财务状况和经营风险。 2．评价上市公司的资产管理水平 公司的生产经营过程就是利用资产取得收益的过程。资产是企业生产经营活动的经济资源，资产的管理水平直接影响到企业的收益，它体现了企业的整体素质。进行财务分析，可以了解到企业对资产的管理水平、资金周转状况，以评价企业的经营管理水平。 3．评价企业的获利能力 获取利润是企业的主要经营目标，它也反映了企业的综合素质。企业要生存和发展，必须争取获得较高的利润，这样才能在竞争中立于不败之地。投资者对企业获利能力的分析不能仅看其获取利润的绝对数，还应分析其相对数，这些都是通过财务分析进行。 4．评价上市公司的发展趋势 企业的发展趋势，关系到投资者自身的切身利润。通过对企业进行财务分析，可以判断企业的发展趋势，预测企业经营前景，避免盲目投资带来的损失。 二、怎样分析会计报表 由于对上市公司的财务报表信息公开披露的要求是半年一次，因此，对上市公司的会计报表分析应建立在每半年一次。分析会计报表主要有两大方法，即比例分析法和比率分析法。 1．比例分析 比例分析法使用较多的是增长比例分析和结构比例分析。 （1）增长比例分析。 增长比例分析的主要目的是分析企业经营成果在若干年内的增长情况。增长比例分析，一般用于损益表的分析，也可以用于资产负债表的分析，但不适合于现金流量表的分析。增长比例分析有两种计算方法：一是环比增长分析，也就是将相邻两年的数字进行比较分析，如 1993年比1992年、1999年比1998年等。H是定基增长分析，就是固定某一年为比较的基础，计算与分析增长情况，如以1990年为基期，1991年、1992年、1993年等以后各年均以此为基础计算增长率。 一般来说，环比指标使用范围较为广泛。下表为深万科 （0002）的利润表及其环比比例计算表。 表4－10深万科（0002俐润及利润分配表 表4－11深万科（0002》主要及利指标杯比比例表 （2）结构比例分析。 结构比例分析的主要目的是分析某一会计报表中各项目的构成是否合理，如流动资产占总资产的比例、固定资产占总资产的比例、销售成本占销售收入的比重等。 2．财务比率分析 财务比率分析是将两个相互联系的财务指标进行测算分析。我们在前面曾经提到，各会计报表之间和每一会计报表内部各项目之间是相互联系的，只有将各会计报表项目联系起来，通过指标之间的比率关系计算才能正确地判断企业真正的财务状况和经营成果，这种方法就是比率分析法。比率分析法是会计报表分析中最常用的方法，而且，很多比率也已经标准化了。 3．会计报表的分析技巧 财务报表的分析应着重抓住几个重要项目加以分析，这样有利于投资者在较短的时间内，全面了解即将投资企业的获利能力。资产管理能力、资金营运能力以及创造现金流量的能力等。在日益崇尚"现金至尊"的现代理财环境中，企业的现金流量分析既重要，又具有一定的难度，所以，现金流量的分析放在后面单独介绍。在此，主要介绍如下几个方面的分析方法。 （1）如何衡量和分析获利能力 获利能力是指企业赚取收益的能力。利润的分析对投资者来讲是至关重要的。因为投资者以胜利形式获取的收入来自于利润。并且，利润增长能引起股价的上涨，从而使股东获得资本收益。在获利能力分析时，通常用一些基础的百分比形式来衡量收益，这比用绝对数来衡量更有意义。这些基础性资料可以是生产性资产或所有者及债权人投人的资本，也可以是销售收入。 一般来说，企业的赢利能力只涉及正常的营业状况。非正常的项目不应包括在内。非正常项目主要有以下四项：（1）证券买卖等非正常项目；（2）已经或将要停止的营业项目；（3）重大事件等非常项目；（4）会计准则和财务制度带来的累计影响等因素。 分析技巧之一：分析公司利润表时，除了看公司净利润的增长外，还要看它的营业收入是否也有增长。 对于一般的投资者来说，最关心的一个数字就是公司的净利润数额。我们说公司业绩好、增长性好，也就是说它的净利润增长快。但是，净利润增长可能是由于多种原因造成的，有些因素并不能保证公司可以有稳定的利润增长。因此，除了看公司净利润的增长外，还要看它的营业收入是否也有增长。 如果公司的净利润增幅很大而营业收入却增长不多的话，可能是由于以下几种原因造成的：一个原因是营业成本与各种费用得到了控制。公司能够降低成本当然是件好事，但必须注意的是，成本控制（比如由于技术改造、生产管理流程更新或者人员的缩减）只能取得一次性的效果。也就是说，通过更新挖掘出潜力，当年的效益得到了增长，但以后的年份就不再有这种潜力可挖了。这是因为成本控制是有限度的，不可能无限度地降低。另外一个原因可能是缩减销售费用或管理费用增大的利润。销售费用中占有较大比例的是广告费用，广告费用的缩减在短期内会带来一定的利润，但从长久来看，可能会使销售量减少，最终导致利润减少。第三个原因就是有些公司通过减少研究开发费用，带来短期收益。研究开发费用对公司的长远发展起着极为重要的作用，无论由此带来的利润怎样，投资者都应该对这类企业的利润增长打一个折扣。因此，营业费用的降低以及各种费用的减少，可以提高公司的利润率，但这种提高最终要体现在公司产品的竞争力的加强上，所以，看一个公司的利润增长情况，还应着重看它的营业收入是否也有增长，惟有销售收入持续稳定增长的公司，才能维持长久的利润增长。 如：厦新电子股份有限公司截止到1998年年末的利润简表以及利润增长情况。（资料来源于《博经闻资讯》） 表4－12回新电子利润及利润分配表 从上表可以看出，该公司主营业务收入从1997年年末的4．69亿元增加到1998年年末的15．12亿元，净利润从4021万元增加到1．908亿元，表明该公司的净利润增长是主要来源于主营业务收人的增长，因为该公司1998年年末比1997年年末主营业务收入增长率为 222692％，税后净利润增长率为363．595％。 分析技巧之二：分析公司利润表时，除了看公司净利润的增长外，还要看主营业务利润是否也有增长。 一般地，如果一个公司没有一项或多项主营业务的支持，公司很难生存发展下去，靠其他业务或投资维持公司获利或在不获利情况下靠转让资产获取营业外收入，从而增加净利润，只是权宜之计。所以如果一家上市公司主营业务利润占净利润的比重较大，说明该公司主营业务活动突出，会为公司健康发展奠定基础。反之，如果一家上市公司主营业务利润占净利润比重很小或为负数，说明该公司主营业务经营存在严重问题或者干脆没有足以支持公司发展的主营业务。目前通过资产重组后一些上市公司的主营业务利润占净利润的比重极少，说明投资这一类公司应该慎重。 分析技巧之三：在分析利润指标的大小、增长幅度的同时，还应衡量上市公司的赢利能力，最好结合销售收入、资产、净资产等财务指标，来综合反映企业赢利能力的变化。销售净利率、资产净利率、净值报酬率等指标作为最基本的指标应加以掌握。 销售净利率是指净利与销售收入的百分比，其计算公式为： 销售净利率一（净利十销售收入） X100％ 从销售净利率的指标关系来看，净利额与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。相对于营业利润（或称税前利润）而言，营业净利润（或称税后利润）显得更为重要，更能代表公司的获利能力或水平。 在应用这一指标时，最好将连续多年的数据进行比较，以便判断公司获利能力的趋势；若将本公司的指标与同行业其他公司进行比较，可以具体评价该公司指标的水平高低。同时，还可以用主营业务利润率进行同行业不同企业的对比。如酒业饮料业上市公司中，1998年中期主营业务利润率最高的为拉萨啤酒，达到50．96％，沪州老窖次之为48．14％，最低的是兰陵陈香为7．29％。通过销售利润率指标，尤其是主营销售利润率的对比分析，可以判断出公司的主营业务是否稳定，带来的净利润是否丰厚，也可以由此判断出公司经营风险的高低程度。 资产收益率。全面把握上市公司利润增长情况的投资者还会发现，销售利润率指标的最大局限性是没有考虑到利润与投入之间的关系。一般来说，公司投入越多，利润就应该越大。销售净利率没有表达出这种关系。因此，在评价公司获利能力时还需利用利润表及资产负债表相关项目，计算其他表达获利的指标，一般包括：总资产收益率、净资产收益率、股本收益率等。 总资产收益率（或称总资产利润率）。总资产收益率是指公司的净利润与总资产的比率，是用以反映公司全部资产获利能力的指标。其计算公式为： 总资产收益率二（净利润十平均资产总额） X100％ 在运用该指标时，不仅要分析其某一时期的水平，而且要将连续多年的同项指标进行比较，分析资产营运获利能力的发展趋势，另外，还需将该指标与同行业其他公司进行比较，以便正确评价公司资产的获利能力。 如1998年中期，旅游行业29家上市公司中总资产收益率最高的为华侨城，达到7．7％，最低的ST东海A为0．3％，由此可以反映出，华侨城100元的资产带来7 7元的净利，而ST东海A仅有0．3元。但是，在考察投入与产出的关系时，净资产收益率更能反映股东权益带来的净利润，对股东来说更为重要。 净资产收益率。又称股东权益收益率，是指净利润与平均净资产的比率，用以反映净资产的获利水平，即股东权益的回报率。其公式表示为： 净资产收益率一净利润分净资产 X100％ 对投资者而言，其净资产收益率越大越好，指标越大，说明净资产收益能力越强，股东回报越多，当然是股东所最希望的。关于这一指标在前面已经有所介绍。 股本收益率。股本收益率是公司净利润与普通股股本总额之间的比率，用以反映发行在外的普通股股本的获利能力。其公式表达为： 股本收益率二（净利润一优先股股利）十发行在外普通股股本 若某公司的股本收益率为 25％，则说明股东每100元的实际投资可获25元的回报。在此要注意股本收益率是股东原始投资的获利能力，事实上，公司滚存盈余的再投资也会带来与原始投资相同的收益。因此，通常人们更多地与净资产收益率结合使用分析投入产出关系。 分析技巧之四：在衡量公司赢利能力和赢利水平时，还要关注这样一类公司的业绩成长状况，即公司的利润呈现为增长状态，但其取得的利润是来自于非主营业务收入，这样的公司应该着重分析。 除主营业务收入外，还有投资收益或其他非主营业务收入，这些收入也有可能使公司的净利润有所提高。主营业务利润比重小，不一定是坏事，只要能赚钱，总是好的。有的公司投资于其他公司参股联营，如果这些公司的市场前景很好的话，也可能有稳定的投资收益或其他业务收入，从而使净利润可以有稳定的增长。因此，对于公司其他业务与投资收益的增长，关键是看这种增长是否能够持续。由于公司年报一般对于其他业务与投资收益的情况披露得不很详尽，较难对他们的稳定性进行判断，所以，对于主要靠主营业务收入以外的收入取得净利润增长的公司，必须小心。除了以上原因外，公司还可能因为税率，尤其是所得税的降低，而使得净利润增长较多。由此带来的利润增加只可能是一次性的。所以，对于这些非经常性因素导致的利润增长，必须加以分析。 （2）如何衡量和分析资产管理能力 投资者在关注公司赢利水平的同时，还应关注公司资产管理的水平和效率。因为，企业运用资产带来的收入越高，公司赢利水平的保障程度才越强。同时，公司资产管理能力的高低直接影响企业的赢利能力和偿债能力，因此，反映资产管理能力或营运能力的比率也备受重视，它们通常通过一系列周转率来体现，主要有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。 ①应收账款周转率。它反映应收账款的变观能力和管理效率。公式为： 应收账款周转次数二主营业务收入净额十应收账款 该比率可以用周转次数表示，即年度内应收账款转为现金的平均次数；也可以用周转天数表示，即年内收回应收账款所需的平均天数。当然，应收账款周转次数越高越好，说明企业应收账款的回收速度快，变现能力强，表明企业的短期偿债能力也强。 ②存货周转率。它反映存货的变现能力和管理效率。公式为： 存货周转次数二主营业务成本十存货 该比率可以有周转次数与周转天数两种表示方法，都表示存货周转的快慢。一般来说，该值越高，存货周转速度越快，流动性越强，其变现能力越强，偿债能力也越强；而且表明存货的占用水平低，无存货积压，管理水平高。提醒投资者注意的是，存货周转率也不能过高，因为该值过高也可能是存货短缺的结果，会影响企业的生产和销售。 ③流动资产周转率。它反映流动资产的周转速度。公式为： 流动资产周转率一主营业务收入手平均流动资产 该值越大，说明流动资产的周转速度越快，节约的流动资金越多，从而可以增大企业的赢利能力；相反，周转速度慢，会引起流动资金的追加投入，形成资金浪费，资产管理效率低，降低赢利能力。 ④总资产周转率。它反映全部资产的周转速度。公式为： 总资产周转率二主营业务收入十平均资产总额 该值越大，说明全部资产的周转速度越快，销售能力越强，进而增强赢利能力。企业可以通过薄利多销的办法加速资产周转，并带来利润绝对额的增加。 （3）如何衡量和分析偿债能力 偿债能力分析也是财务报表分析的一项重要内容。一般来说，可以对短期偿债能力和长期偿债能力分别分析。 ①短期偿债能力的分析。短期偿债能力分析应借助于短期偿债比率分析，它是反映偿还流动负债的指标。因为短期债务多以现金偿还，所以经常被人们称为变现能力比率。主要包括人们熟悉的流动比率、速动比率、保守速动比率。 流动比率 流动比率主要是用于衡量流动资产在短期债务到期前可以变为现金、并用于偿还流动负债的能力，是公司流动资产与流动负债的比值。其公式为： 流动比率一流动资产十流动负债 该式表明公司短期债务可由预期在该项债务到期前变为现金的资产来偿还的能力。亦称银行家比例、营运资本率。根据经验，一般认为对于持续经营的公司，流动比率应维持在 200％才足以表明公司财务状况稳妥可靠。在西方人眼中，只要流动资产不贬值损失50％，公司债务清偿能力稳如泰山。但这种标准并无理论根据，也难在实践中精确论证，大抵是经验数据。业内人土懂得，公司经营性质不同，营业周期不一样，对流动资产"流动性"的要求就会有差别，一般经验固然重要，但投资者在分析上市公司的流动比例时，还应根据公司具体经营状况、行业特点和历史经验来界定。在此，理财专家告诫投资者，要透过现象看本质，防止某些公司粉饰财务状况，过分倚重流动比率做静态评价。目前，一些上市公司由于连续年度配股，取得资金后，并未取得好的投资项目进行投资，滞存的现金很多，从长远来看，这是较为危险的事情。因此，从公司生存的基本思路透析，可以认为流动比率太大是危险的。 流动比率的公式运用过程中，要具体问题具体分析。比如M公司的流动比率为1．78，则说明该公司1元的流动负债有1．78元的流动资产作为支付保证。这个比值越大，说明短期偿债能力越强。但过大则可能存在资金的不合理占用。如A公司的流动比率为5．58，则说明该公司流动资产占用过高，造成流动资产使用效率低下；该指标过小则难于偿付短期债务。目前，年报或中报公布完毕后，一些专业证券报都会将这些重要指标计算排列，读者可以省去自己计算带来的麻烦。 速动比率 出于谨慎考虑，用近乎现金的速动资产与流动负债相比，可以看出公司的底牌如何。其表达式为： 速动比率一（流动资产一存货）分流动负债 按惯例，流动资产剔除存货后余额即为速动比例。扣除存货项目后计算"流动比率"，有如"消肿"清除水分后清晰明澈。凭经验认为只要速动比率为 100％左右，短期偿债能力没有问题。对速动比率的分析更需要灵活、辩证。因为即使某一公司的速动比率小于100％，但只要这家公司在短期债务到期时能够举借新债，那么这个公司的短期偿债也不会成为一个问题。 ②长期偿债能力分析。长期偿债能力分析的指标主要有： 负债比率 该指标反映企业总资产中有多大比例是从债权人处借入的，也表明企业用资产偿还债务的能力。表达式为： 负债比率二负债总额十资产总额 所处的角度不同，对该指标的分析也不相同。从债权人的角度看，该比率越低越好，因为比率越低，说明企业的偿债能力越强，债权人的利益越有保障；但从股东和经营者的角度看，在企业赢利水平较高的情况下，较高的资产负债率可以为其带来更高的收益。一般认为该比率不大于 50％较安全。 产权比率 该指标反映债权人权益与股东权益的比例关系，衡量企业清算时，对债权人利益的保障程度。表达式为： 产权比率一负债总额十股东权益 通过债权人权益与股东权益的比例关系，可以反映财务指标结构是否稳定。产权比例高，是高风险高收益的财务结构，但债权人的保障程度相对较低；产权比例低，是低风险低报酬的财务结构，但债权人利益的保障程度高。 利息支付倍数 从债权人的立场出发，他们向企业投资的风险衡量，除了计算流动比率、速动比率和资产负债率，审查企业借入资本占全部资本的比例外，还要计算营业利润是利息费用的倍数。利用这一比例，可以测试债权人投入资本的风险。 利息支付倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。其计算公式为： 利息支付倍数二税前利润十利息费用 这一指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大，企业就有充足的能力偿付利息，否则相反。 第五节学会分析现金流量表 在日益崇尚"现金至尊"的现代理财环境中，现金流量表分析对投资人来说显得更为重要。这是因为现金流量表可清楚反映出企业未来创造净现金流量的能力，揭示赢利和财务状况，有着其他任何指标无可替代的作用。在此我们为读者打开现金流量表的神秘大门，领略其精髓。 一、现金流入表由三部分构成 上市公司现金流量表中所指的现金是公司的库存现金以及可以随时用于支付的存款、现金等价物。现金流量表主要包括三个部分：现金流入，现金流出和净现金流量，分别是由经营活动、投资活动和筹资活动形成的现金流入、现金流出和净现金流量。 1．现金流入 现金流入是指公司因经营、投资和筹资等经营活动而导致的现金流入量，它在现金流量表中的基本格式为： （1）经营活动的现金流入： ①销售商品，提供劳务收到的现金 ②收到的租金 ③收到的增值税销项税额和退回的增值税款 ④收到的除增值税以外的其他税费返还 ⑤其他现金流入 ⑤收回投资 ①收到的股利或利润 ③收到的债券利息收入 ③处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 ＠其他现金流入 （2）筹资活动现金流入： ①吸收权益性投资收到的现金 ②发行债券收到的现金 ③借款 ④其他现金流入 2．现金流出 现金流出是指公司现金支付，公司无论是经营活动、投资活动还是筹资活动，都会发生现金流出，分析公司现金流出是监控企业的重要手段。 （1）经营活动现金流出： ①购买商品、接受劳务支付的现金 ②经营租赁支付的现金 ③支付给职工以及为职工支付的现金 ④支付的增值税 ⑤支付的所得税 ⑤其他税费 ①其他现金流出 （2）投资活动现金流出： ①购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 ②权益性投资支付的现金 ③购买债券支付的现金 ④其他现金流出 （3）筹资活动现金流出： ①偿还债务所支付的现金 ②筹资活动发生的费用 ③支付的股利或利息 ④减少注册资本而支付的现金 ⑤其他现金流出 二、重点应进行现金流g的结构分析 现金流量结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比例分析。为使读者更清楚地了解现金流量分析方法，在此以深圳赛格股份有限公司1998年年报为例加以说明。 分析现金流量表的首要任务是应看出分析对象的各项活动谁占主导。如深圳赛格总流入中经营性流入占 40％，投资流入占19．9％，经营和投资两项活动占有重要地位。 1．流入结构分析 由于经营、投资和筹资活动均能带来现金流入，因此，就应着重分析流入结构。 在公司经营活动流入中，销售收入带来的流入占 86．6％，增值税占12．39％，由此反映出该公司经营属于正常。 投资活动的流入中，股利流入为0，投资收回和处置固定资产带来的现金流入占到 100％，说明公司投资带来的现金流入全部是回收投资而非获利。 筹资活动中借款流入占筹资流人的52．18％，为主要来源，其次，吸收权益资金流入占 47．74o。 2．流出结构分析 流出结构分为总流出结构和三项流出的内容结构分析。 该公司的总流出中经营活动流出占 24．17％，投资活动占28．64％，筹资活动占总流出的47．18％。由于公司在1998年年末对股东进行现金分配，故公司现金流出中偿还债务占很大比重，使负债大量减少。 经营活动流出中，购买商品和劳务占 54．38％；支付给职工的以及为职工支付的现金占10．81％，税费占3．6％，负担较轻。支付的其他与经营活动有关的现金为29． 80％，比重较大。投资活动流出中权益性投资所支付的现金占60．74％，而购置固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金净额为39． 26％。筹资流出中还本占47．51％，其他为筹资费和利息支出。 从以上分析可以看出，该企业的投资活动的现金流出较大，在投资活动的现金流出中，权益性投资又占最大比例，说明该企业的股权扩张较快。 3．流入流出比例分析 从深圳赛格的现金流量表可以看出： 现金流入量4269．89万元 经官也叫Y1 一现金流＊量3234．万元 故：该公司经营活动现金流入流出比为1．32，表明企业1元的流出可换回1．32元现金，此值当然越大越好。 现金流入量2085万元 现金流出量3833．19万元 该公司投资活动的现金流入流出比为0．74，公司投资活动引起的现金流出较大，表明公司正处于扩张时期。读者可以掌握的规律是，处于发展时期的公司此值比较小，而衰退或缺少投资机会时此值比较大。 现金流入量4120．5万元 现金流出量6314．49万元 筹资活动流入流出比为0．65，表明还款明显大于借款。 本公司经营现金净流入为1035万元，现金存量减少321．47万元（1035—— 36247＋34890．53），减少的原因主要是由于投资活动使现金减少的幅度较大所致。 作为投资者，在深人掌握企业的现金流情况下，还应将流入和流出结构进行历史比较或同业比较，这样可以得到更有意义的结论。 一般来说，对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动的现金流量应为正数，投资活动的现金流量是负数，筹资活动的现金流量是正负相间的。深圳赛格的现金流量基本体现了这种成长公司的状况。 三、通过现金流量的流动性反映偿债能力 所谓流动性，是指将资产迅速转变为现金的能力。前面讲到的流动比率、速动比率，虽然也能反映资产的流动性或偿债能力，但这种反映受到一定的局限性，投资者应该学会运用现金流量表分析公司偿债能力，这是因为真正能用于偿还债务的是现金流量，现金流量和债务的比较可以更好地反映偿还债务的能力。 1．现金到期债务比 现金到期债务比一经营现金净流入十本期到期的债务 这里，本期的到期债务是指本期到期的长期债务和本期应付票据。若对同业现金到期债务比进行考察，则可以说明公司该指标的大小。 2．现金流动负债比 现金流动负债比二经营现金净流量十流动负债 这一指标偏低说明依靠现金偿还短期负债的压力较大。 3．现金债务总额比 现金债务总额比二经营现金净流入分债务总额 这一指标比率越高，企业承担债务的能力越强。 4．获取现金能力比率 获取现金的能力是指经营现金净流入和投入资源的比值。投入资源可以是销售收入、总资产、净营运资金、净资产或流通股股权等。 5．销售现金比率 销售现金比率二经营现金流量十销售额 比如，M公司的销售额为4000万元，经营现金流量为1000万元，则： 销售现金比率二1000 54000二0．25元。说明每销售1元，可得到现金0．25元。 6．每股营业现金流量 每股营业现金流量二经营现金净流入十普通股股本 假如公司普通股股本为6000万股，则每股营业现金流量二1000 56000——0．17元。说明M公司最大的分派股利能力为每股0．17元，若每股分派0．20元，则说明公司是靠借款分红。 7．全部资产现金回收率 全部资产现金回收率，是经营现金的流入与全资产的比值，说明企业资产产生现金的能力。 以上介绍的分析方法都是建立在对现金流量表的理解基础上，因此，很好地理解现金流量表的各个项目是非常重要的。 |
后一页 前一页 回目录 回首页 |